降低公司债融资成本 服务好实体经济

     建设多层次债市新体系

    在董登新看来，之所以会形成当前金融体系“资金多、资产荒”的“堰塞湖”现象，很重要的原因在于，我国债券市场的广度和深度远远不足，监管和市场分割、投资者结构单一、流动性不高、信用体系和风险管理工具不健全等体制性问题和结构化矛盾突出。

    从2014年底各国国内债券余额与该国国内GDP比重看，中国在主要国家中占比最低，仅为56%；从我国债券市场的结构看，债券市场以政府信用和银行信用为主，公司信用债不发达。各类政府债券、金融债占市场规模近70%；非金融企业债券存量中又以中央和地方国有企业为主。今年1~8月，在银行间发行的中期票据、短期融资券、定向工具总金额在3.2万亿元左右，其中国有企业占比高达90%，民营企业占比7%。

    “国有部门、准公共部门占据了大部分金融资源，而其他企业融资难、融资贵的问题难以真正缓解，信用体系建设缓慢。”董登新表示，“要解决上述问题，需要大力发展多层次公司信用债券市场，丰富债券发行、承销和投资主体，发挥不同交易场所的优势，让存量资金对接实体经济需求，共同服务于实体经济发展需要。”

    董登新认为，目前来看，新公司债的两项基本制度安排，即投资者适当性制度和预审核制度，由于遵循了债券市场化改革的理念，取得了预期效果。同时，市场约束机制也在强化，积极地回应和配合了公司债改革：优质的公司债券受到市场追捧，认购倍数屡创新高；部分私募债券发行难度较大，已发行的私募债仅占可发行数量的40%。

     降低成本服务实体经济

    应当看到，今年以来，公司债在取得长足发展的同时，注重风控，并着力降低融资成本，服务好实体经济。

    首先，非金融企业公开发行的公司债券平均利率水平在5%左右，私募发行的平均利率水平在7%左右。根据发行人资信情况和债券期限不同，发行利率也呈现两端分化的特征。部分受市场认可的债券发债利率可达4%左右，低于银行间市场同类品种；部分债券则被投资人要求以相对较高的发债利率，信用利差仍然较大。

    董登新认为，发行利率的差异主要来自两方面因素：一是供需关系不平衡。“资金多、资产荒”造成资金对优质债券的追逐，公司债券现阶段供给不足，需要加速发展。二是市场分割造成定价差异。由于投资者群体、交易结算机制的差异，交易所和银行间市场的定价自然存在差异，同时交易所市场回购市场的便利使得优质发行人的融资成本更低。

    其次，公司债发行人并未像市场所说的那样“过于集中于房地产行业”。董登新指出，从发行人结构看，1至8月份各类公司债券中，共27家房地产企业发行了公司债927亿元，仅占全部公司债的8.4%。房地产发债企业中，64%处于行业前50名，92%的发行人或其母公司是上市公司，71%债券评级在AA+以上，募集资金主要用于置换存量债务，发行人债务负担实际有所降低。

    第三，关于“加杠杆“风险的问题。董登新认为，从二级市场看，交易所回购市场的便利度在降低社会融资成本方面发挥了重要作用。以上海市场为例，回购市场具有以下特征：一是质押券总量增长，结构均衡。二是回购市场规模保持稳定，并未随新公司债发行而显著增加。三是融资方基本为金融机构，符合投资者适当性要求的自然人融资额占比不足1%。四是总体风险可控。作为回购融资主体的金融机构目前普遍处于流动性富裕的状态，实务中金融机构的回购放大倍数基本在两倍左右。（记者朱凯）