证金融资推高金融数据 下半年货币宽松力度料延续

　　中国人民银行11日发布的数据显示，7月新增人民币贷款1.48万亿元，打破过去7月贷款“时点性回调”的规律。7月末广义货币M2余额为135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末高1.5个百分点。

　　业内人士指出，7月数据“异动”主要因为资本市场波动、银行对证金公司授信较多所致。下半年，稳增长仍需货币政策保持一定宽松力度。

　　证金融资推高数据

　　交通银行首席经济学家连平认为，7月贷款大幅增加主要是因为银行对证金公司授信较多。从信贷投放的投向结构可以清楚地发现，7月新增人民币贷款中，投向居民户、非金融性公司以及非银行金融机构的贷款分别为：2752亿元、3127亿元和8864亿元，非银行金融机构的新增贷款占到当月新增的58.59%。此次数据异常，主要归因于国家对于A股市场的系列维稳措施。维稳主角“证金公司”的主要资金来源就是商业银行授信。根据公开报道，截至7月13日，已有17家内地商业银行总计借予证金公司近1.3万亿元；截至7月17日，证金公司运用维稳资金的买入规模超1万亿。随着A股市场的止跌企稳，部分资金退出“维稳池”，最终形成8864亿元的非银行金融机构贷款新增量。这一现象是特殊时期的特殊表现形式，随着股市的重新回归理性，该异常会很快回归常态。

　　实体贷款需求依然疲弱

　　扣除非银金融机构贷款增长因素，当月数据显示实体贷款需求依然疲弱。

　　民生银行首席研究员温彬表示，7月票据融资为2567亿元，占对企业和居民部门新增贷款5890亿元的43.6%，反映当前经济下行压力背景下，总需求依然不旺，企业融资需求减少。

　　中金公司报告指出，扣除非银金融机构贷款后，旧口径贷款增量为5890亿元。其中，短期贷款明显萎缩，尤其是居民短期贷款从二季度的平均1400亿元降至-36亿元。上半年居民短期消费贷款大部分是流向股市，在股市降温后，这部分融资需求会很快萎缩，目前得到了验证。企业短期贷款也出现负增长，而此前增长较快的企业中长期贷款也从2000亿元以上级别降至1028亿元。一些企业中长期贷款主要是经营性贷款而非固定资产投资贷款，这些贷款也有相当一部分跟股市相关，股市降温会导致经营性中长期贷款下降。银行在贷款需求疲弱的情况下，仍依赖于票据来充表内贷款。只有居民中长期贷款仍保持稳健增长，源于近期房地产成交量较高，按揭贷款需求仍旺盛。

　　货币宽松仍需保持力度

　　对下阶段货币政策走势，温彬认为，今年7月，官方和财新PMI指数双双下降，财新PMI指数更是连续5个月低于50以下，对外贸易增长持续低迷，“降三率”(降准、降息、降汇率)稳增长依然具有空间。

　　中金公司报告认为，7月金融数据比较疲弱，结合进出口数据，7月以来经济增长再度放缓迹象明显。对于货币政策而言，仍需要继续放松。在货币条件当中，货币增速、实际有效汇率和实际利率这三个指标都十分关键。货币增速一直保持低位(以社融余额增速为例)，有效汇率升值对经济构成负面影响，只有靠降低实际利率来放松货币条件。此外，考虑经济下滑和为了抵消一部分资金外流的影响，预计近期货币当局有可能主动增加流动性投放，包括定向流动性投放。