新三板市场分层凸显三大优势

　　对挂牌公司分层，是新三板市场发展的内在需求和必然结果，市场分层将有助于更好满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本，优势十分明显

　　全国股转系统公司近日发布挂牌公司分层管理办法，从盈利能力、成长性和市场认可等三个维度，将挂牌企业分为“创新层”和“基础层”两个层级。

　　作为全国性场外市场运营管理机构，新三板自成立伊始就定位于服务创新、创业型中小微企业。由于低门槛、高包容的特点，新三板挂牌公司数量近年来快速上升，海量市场规模初步形成。数据显示，截至目前，挂牌公司数量已达7394家，远远超过沪深交易所上市公司数量，且仍保持高速增长态势。

　　与此同时，由于这些公司挂牌不设财务指标，也不限于高新技术企业，它们从规模到业绩，从估值到流动性的分化都很大。注册资本方面，规模较大的湘财证券超过32亿元，而规模较小的公司仅有500万元；盈利方面，东海证券、南京证券等去年净利润超过10亿元，堪比主板上市公司，而有的挂牌公司仍巨幅亏损，盈利预期尚不明确；股权结构方面，有的已初步符合在主板发行上市标准，有的公司仍是“一股独大”，股权高度集中；流动性方面，有的交投相对活跃，有的自挂牌以来常年无交易，沦为“僵尸股”。

　　可以看出，无论是在经营水平、股本规模、股东结构、融资需求等方面，还是在交易频率、价格连续性、市值等方面，已挂牌的7000多家公司差异化表现得越来越明显。所以说，对挂牌公司分层，是新三板市场发展的内在需求和必然结果，市场分层将有助于更好满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。新三板市场内部分层，优势十分明显。

　　首先，新三板覆盖面广，既包括初创期、成长期、成熟期等不同发展阶段的企业，也包括不同行业和领域的企业，实施分层有利于满足各类企业差异化需求，使得新三板在制度供给层面能更有针对性地服务于企业。特别是对于进入创新层的企业而言，市场能给予其更多的信用背书，在未来可能推出竞价交易、公募基金进入等制度创新方面，有望先行先试。

　　其次，新三板扩容迅速，大量挂牌公司的小规模、高科技、初创期、细分行业等特征，令其投资难度较高，投资风险较大，分层归类有助于降低信息的不对称性，能吸引更多的个人投资者、阳光私募、券商资管等进入新三板并投资创新层，从而提升市场流动性，并能让不同风险偏好程度的投资者甄选适合自身的投资标的，降低投资风险。

　　再次，新三板市场分层作为多层次资本市场体系的进一步细化，内部各层次的互通流转为未来实施新三板向创业板的转板机制提供有益探索。虽然场外市场和场内市场的转板机制已明确，但实际上目前为止还没有出现真正意义上的转板成功案例。新三板内部分层，一方面可为这种转板机制提供积极探索，另一方面，分层后的差异化制度供给，也有利于把好的企业留下来，不用为了转板而去“千军万马挤独木桥”。

　　值得注意的是，新三板市场分层本质上是风险的分层管理。挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”“优与次”，而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的平台，从而更有针对性地提供差异化服务，合理分配资源。对于基础层挂牌公司而言，它获得与其发展阶段、发展需求相适应的市场服务，同样也能赢得成长空间。(何 川)