【政策与解读】专家：降息不改稳健基调

      降低社会融资成本，缓解存量债务压力

　　5月10日晚间，中国人民银行网站公布，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。这是继上个月降准之后，货币政策的又一较大动作，不仅宣布降息0.25个百分点，同时还扩大了存款利率的上浮空间至基准利率的1.5倍。

　　“此次降息主要是为了降低社会融资成本。”交通银行首席经济学家连平表示，二季度经济形势总体仍难言乐观，4月主要经济指标继续低迷，制造业投资、房地产投资和工业增加值增速依旧偏低，基建投资独木难支，特别是PPI继续下行，降幅不见收窄，通缩风险加大。尽管贷款利率已经开始下行，但PPI持续下降情况下实际利率处在历史高位，实际融资成本高企影响企业投资意愿。

　　连平认为，在此情况下，降息有利于促进实际融资成本下降，缓解存量债务压力，推动企业扩大生产经营，应对通缩风险，进而促进经济平稳增长。同时，降息在一定程度上有利于降低地方政府债券发行成本，有利于其存量债务置换。

　　针对此次降息，中国人民银行研究局首席经济学家马骏认为，由于经济面临较大下行压力，有必要通过降低名义利率来达到降低实际利率、稳定投资增长的目的。

　　降息不是强刺激，也不是中国版量化宽松

　　“不应该将这次利率下调解读为中国版的量化宽松（QE）”。马骏说，一些发达国家的量化宽松是在政策利率接近于零、而实体经济又面临衰退的背景下采用的非常规政策手段。在中国不存在零利率对货币政策的约束问题。从流动性创造机制来看，中国也有使用调整存款准备金率、再贷款和其他常规政策工具的空间。这些工具足以有效地调节流动性供给，保持货币与信贷的平稳增长。这些政策工具在中国的使用仍属于常规性货币政策操作，与发达国家的QE有本质的区别。

　　中国人民银行研究局局长陆磊认为，所谓“中国版QE”的说法是建立在传统货币政策工具失灵、缺乏操作空间的基础上，与近期中国货币政策量、价工具组合综合运用具有较大余地不符。

　　中信证券全球首席经济学家彭文生也表示，实际利率低时仍降息才是强刺激，而当前实际利率、外汇汇率仍然很高，此次下调贷款及存款基准利率不是所谓“强刺激”和“放水”，仍然是稳健货币政策大基调下的预调微调。

　　存款利率浮动区间上限扩大，推进利率市场化改革

　　关于这次将存款利率上限直接从基准利率的1.3倍扩大到1.5倍，马骏表示，其主要考量是防止“诱导性上浮”。

　　马骏说，如果仅仅将上限扩大到1.4倍，一些自主定价能力有限的银行的存款定价就可能被“诱导”到这个上限，对本来已经形成的融资成本下行的趋势产生不利的影响。将上限直接调到1.5倍，拉开上限与市场均衡利率水平的距离，更有可能降低一些金融机构将存款利率“一浮到顶”的冲动。

　　陆磊认为，从存贷款市场情况看，完全放开存款利率上限的时机、条件已经成熟。

　　“银行净息差将进一步收窄，盈利承压。”连平说，简单假设此次调整后，银行在新的基准利率水平上进一步扩大上浮，以保持存款利率水平基本不变，由于各期限贷款利率均下降25个基点，因而静态来看，“粗略估算此次调整导致银行存贷利差收窄约25个基点，净息差收窄约15—20个基点，全年银行业净利润可能零增长或小幅负增长”。

　　稳健基调不变，政策操作“随势而动”

　　连平表示，在稳健货币政策下，政策操作的主要特点是“随势而动”。总体看经济下行压力依然较大，未来政策仍有进一步放松的空间。若经济运行仍不见好转，PPI进一步下行，通缩风险加大，未来可能再次小幅降息。但下半年美联储可能加息，进一步降息会因此而受到制约。

　　连平说，外汇占款趋势性放缓，加上金融脱媒加快，银行存款增速不断下降，负债成本上升压力不减，在准备金率水平依然较高的情况下，预计年内准备金率仍有可能下调0.5—1个百分点。

　　彭文生认为，除降息、降准外，未来在定向调控方面也可以有所作为，毕竟短期内经济改善的可能性较小，需要各方面政策来发挥作用。

　　央行有关负责人表示，此次结合降息进一步推进利率市场化改革，重点是适应经济基本面的变动趋势，继续促进实际利率回归合理水平。下一步将按照党中央、国务院的战略部署，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整，综合运用价量工具保持中性适度的货币环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。（记者 许志峰 王观）