央行： 继续实施稳健货币政策

      央行在最新发布的《2015年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，保持松紧适度，适时预调微调，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　央行表示，综合运用数量、价格等多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。坚持金融服务实体经济的本质要求，盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。多措并举，标本兼治，着力降低社会融资成本。同时，更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，加强预期引导，强化价格型调节和传导机制，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

　　“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”的说法引起市场人士广泛关注。中信建投首席宏观分析师黄文涛分析称，防止结构调整中的惯性下滑，表明货币政策就是托底式的宽松政策。不能过度放水和不妨碍市场有效出清的表述，表明央行一直希望把改革和市场自主的结构调整放在更重要位置。方正证券首席宏观分析师郭磊表示，当前经济存在趋势性下行压力，关于货币刺激，市场存在一定预期。央行此时表明货币政策“中性适度”“不能过度放水”，相当于否定了大规模货币刺激的可能性。未来整体定位是中性适度宽松。

　　不少业内人士也表示，虽然该句话是货币政策报告中的新增表述，但类似观点央行此前曾经发表，并非新增量，也不宜过度解读。实际上，央行连续降息降准并非主动放水，而是在外汇占款趋势性下降背景下的对冲操作。民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示，报告披露的三季度超额准备金率为1.9%，基础货币比年初减少1.4万亿元。基础货币减少因外汇占款收缩，而降准的对冲措施不影响基础货币，仅改变了准备金结构，将法定存款准备金转为超额存款准备金。但从超储率看，也仅为1.9%，较2015年二季度降低0.6个百分点，外汇占款还是对流动性产生了收缩效应，目前看央行降准仅勉强算得上是对冲措施，正常的超额准备金率应该在2%至2.5%之间。尽管10月外储超预期上升，但考虑到美国非农数据超预期，12月美联储加息概率显著增加，后续央行仍需宽松对冲外汇占款下降的影响。

　　郭磊也指出，此前财政部副部长朱光耀曾表示“3%的赤字红线率可以反思调整”，这是一次重要的政策放风，暗示政策将主要通过扩大财政支出来稳经济，“宽财政稳货币”仍是政策主思路。