股市和信贷轮换推动 金融业增加值贡献度创新高

　　编者按

　　1月20日，2015年行业增加值数据公布，其中金融业表现抢眼，增加值增速达到15.9%，对经济增长贡献度达到16.7%，而房地产业虽然出现回暖，但是仍表现不佳，增加值增速为3.8%，对经济增长的贡献度也较低。与此同时，各省市区陆续公布2015年经济数据，其中上海增长6.9%、广东增长8%等，广东2015年经济增速快于2014年，经济总量首次突破7万亿元，在这其中，现代服务业和先进制造业等成为经济增长的主动力。

　　本报记者 宋佳燕 深圳报道

　　导读

　　对于股市对GDP的影响程度，官方未有明确核算。国家统计局局长王保安1月19日在新闻发布会上表示：“影响有多大，我们还要做进一步的核算核实。比如股市，一会儿涨上去，一会儿跌下来，但是GDP核算依据是交易量，从这个角度来讲，交易量的增加就是正拉动。

　　2015年国内生产总值(GDP)数据于1月19日和20日揭晓。6.9%的增速，创下25年来的最低记录。纵观全年，各季度数据起伏不大，而来自金融的影响实则前所未有。

　　数据显示，过去十年，金融业对GDP增速的拉动年均为0.81个百分点。去年这一数值跃升至1.2个百分点，增长近五成。

　　对于金融业的贡献路径，民生证券宏观研究团队将其概括为：“前半年主要靠牛市的金融民工，后半年主要靠贷款的银行民工。”

　　金融增加值贡献史上最高

　　2015年我国GDP增长6.9%，自1990年来首次跌破7%。经济增速放缓背后，产业结构正在进行系列调整。一个新现象是，第三产业已取代第二产业，成为支撑GDP的半壁江山。国家统计局数据显示，去年第三产业增加值341567亿元，增长8.3%，占GDP的50.5%。

　　在第三产业内部，各个分行业此消彼长，金融业表现抢眼。

　　国家统计局数据显示，去年金融业增加额57500亿元，同比增长15.9%，是增速最快的行业。根据东财choice数据，2015年金融业增加值对GDP的贡献季度累计平均为18.55%，其中二季度贡献达到了20%的历史最高值。

　　目前，金融业各子行业的绝对额和相应占比并未公布。“银行一定占绝大部分，我估计在七八成左右。但上半年证券业波动大，贡献不小。”民生证券宏观研究员朱振鑫对21世纪经济报道表示。

　　对于金融业对GDP增速的贡献，民生证券宏观研究团队概括为：“前半年主要靠牛市的金融民工，后半年主要靠贷款的银行民工。”

　　东财choice统计显示，2015年上半年，沪深两市日均成交金额1.28万亿，尤其是第二季度，日均成交金额达到1.58万亿的历史高峰。彼时，新老股民纷纷入场“淘金”，盛况空前。

　　据悉，年度金融业增加值以收入法进行核算，季度金融业增加值主要依据相关指标进行推算。分行业看，证券行业主要核算证券交易额。

　　股市天量级成交量给证券业带来了丰厚的收入。据证券业协会披露，上半年125家券商营业收入3305.08亿元，净利润1531.6亿元，均超上一年全年数据。

　　“上半年股票市场的繁荣导致金融业增加值增速激增，使得第三产业增速大幅上升，也成为托底经济的中坚力量。然而，6月底突如其来的股灾，令A股市场量价齐跌。”海通证券首席分析师姜超表示。

　　6月中旬，资本市场以半个月蒸发近20万亿元市值的速度，快速萎缩。

　　“第四季度资本市场遇冷，交易佣金、金融服务费、投资管理费等明显萎缩，金融业对经济增长的促进作用减弱，是影响经济环比增速放缓的一个原因。”交通银行首席经济学家连平在报告中表示。

　　根据海通证券估算，股灾将拖累2015年3季度GDP增速0.55个百分点，拖累4季度GDP增速0.4个百分点，拖累2016年上半年GDP增速0.47个百分点。

　　不过，对于股市对GDP的影响程度，官方未有明确核算。国家统计局局长王保安1月19日在新闻发布会上表示：“影响有多大，我们还要做进一步的核算核实。比如股市，一会儿涨上去，一会儿跌下来，但是GDP核算依据是交易量，从这个角度来讲，交易量的增加就是正拉动。”

　　信贷支撑金融业下半场

　　除了资本市场，金融业主要通过银行资金，渗透到产业部门，影响各个经济环节的价值创造。

　　在2015年第三季度，由于股市交易量环比锐减41%，证券业增速大幅放缓，不可避免降低金融业增加值占GDP的贡献。

　　“存贷款增长加速导致银行业增加值增长超预期，一定程度上对冲了证券业的下滑。”民生宏观的一份研究报告表示。

　　央行数据显示，2015年人民币新增贷款11.72万亿元，创下历史最高水平。即使相比4万亿刺激政策出台的2009年，也多投放了2万多亿元。同比增速达15%，而2014年仅为9.8%。

　　“12月乃至全年的数据都表现出信贷与投资的背离，实际上对应着两方面因素，一是利息滚动压力导致的资金占用，二是投资回报率下沉使得资金脱实向虚，此外还受到政策监管下表外融资转表内、汇率贬值催生企业负债本币化、债务置换与贷款到期时滞下信贷读数前高后低等等的影响。整体而言，信贷资金被真正运用于企业生产经营及投资活动的部分未必很多。”兴业证券研报指出。

　　“2015年新增贷款占GDP的比重处于近五年来的最高水平。”工商银行原行长杨凯生在近期表示：“需要注意的是，历史的经验已经多次证明，凡是银行贷款投放过猛了，必然在一段时间后就会出现不良贷款的明显增加。”

　　过去一年，各季度的GDP同比增速逐季下行，依次是7%、7%、6.9%、6.8%。在这过程，金融业对GDP增速的拉动占比先升后降。统计数据显示，2015年各季度金融业对GDP增速的累计拉动分别是1.3、1.4、1.3、1.2个百分点。

　　“2016年股市大幅波动或减少，银行贷款增速也下降，预计2016年金融业对GDP增速的拉动回归0.8-0.9的正常水平。”民生证券宏观研究员朱振鑫表示。

　　包括民生证券在内的多家研究机构预测，2016年经济增速可能继续下滑，预计全年增速在6.5%-6.7%左右。

　　“中央经济工作会议提出，2016 年要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，主要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。我们判断，前 4大任务对经济增长形成较大压力。”华融证券宏观研究分析师郝大明表示。